2012年2月24日，福建省泉州市，歸真堂養熊基地對公眾人士開放。留守的媒體記者和部分公眾人士參觀了膽汁引流過程。圖/CFP

“活熊取膽”是歸真堂主要業務；每只黑熊一年被引流膽汁，可裝滿20個2.5升可樂瓶；動保組織已向股轉系統遞交意見書

一圖看懂福建歸真堂上市之路 “活熊取膽”怎么回事

曾因“活熊取膽”被批“殘忍”的歸真堂，再次對資本市場發起沖擊。12月14日，歸真堂在股轉系統披露股轉說明書，正式申請掛牌新三板。股轉說明書顯示，這次歸真堂旗下的黑熊更多了，從當年的400頭增長到了899頭，歸真堂計劃將黑熊增長至1200頭，發展成世界上最大的黑熊生態養殖基地。此舉再次遭到多家動物保護組織的強烈反對，這些組織已經要求不予批準歸真堂掛牌申請。

12月14日，福建歸真堂藥業股份有限公司(以下簡稱“歸真堂”)，在股轉系統披露股轉說明書，正式申請掛牌新三板。

這是歸真堂第二次嘗試沖擊資本市場。三年前，這家生產熊膽粉的公司，出現在IPO的排隊名單中。不久之后，它就陷入了動物保護組織的聲討之中。歸真堂的模式被批評為“殘忍”、“沒有人性”。

“早知這樣就不搞上市”，實際控制人邱麗萍接受采訪時甚至一度哭訴。輿論阻擊之下，2013年，歸真堂籌備4年的IPO被證監會中止審查。

此番，歸真堂卷土重來，意欲掛牌新三板。與三年前相同的是，歸真堂本次掛牌嘗試，仍然招致了動物保護組織的反對。

曾在2012年抵制歸真堂IPO的它基金負責人張小海，對新京報記者稱，該組織已向全國中小企業股份轉讓系統(以下簡稱“股轉系統”)遞交了意見書，要求監管部門不予核準歸真堂的掛牌申請。

899只黑熊價值8000多萬元

因“活熊取膽”引發爭議的歸真堂，再次展示出對資本的執著。12月14日，歸真堂正式申請登陸新三板。

歸真堂是福建泉州的家族企業。它自稱，主營業務為“從事熊膽粉等系列中藥產品及含茶制品的研發、生產和銷售”。熊膽粉的原料，則是通過飼養黑熊，獲取熊膽汁的方式獲得。

至今，歸真堂已經成立運營了15年，實際控制人為邱榮輝、邱麗萍父女二人。邱榮輝家族合計持有歸真堂42.28%的股權。董事會六名非獨立董事中，邱榮輝家族占有四席，分別是邱麗萍、邱淑花(邱榮輝之妻)、楊惠霞(邱榮輝兒媳)、陳志鴻(邱榮輝女婿)。

從歸真堂披露的最新業績看，歸真堂的業務較為穩健。股轉說明書顯示，2013年至2015年8月，歸真堂凈資產從3.34億元提高到了10億元。而2013年、2014年、2015年前8個月，歸真堂的營業額分別為1.72億元、1.73億元和1.04億元，同期凈利潤分別是6129萬元、6233萬元和3296萬元。

為歸真堂創造財富的，是其養殖的899只黑熊。歸真堂在官網上稱，其黑熊養殖基地規劃面積為3000畝，一期占地1200畝，計劃養殖黑熊達1200頭以上，發展成世界上最大的黑熊生態養殖基地。

歸真堂的黑熊數量，確實處在高速擴大中。與2012年沖刺IPO時相比，目前899只的黑熊養殖量，多了499只。股轉說明書顯示，899只黑熊的賬面價值合計8105.24萬元，折合每只黑熊價值9萬元。

2014年，歸真堂共從404只黑熊身上引流膽汁，共計引流1998.9萬毫升。如此計算，每只引流熊一年被引流膽汁4.95萬毫升，即49.5升，幾乎可以裝滿20個2.5升的可樂瓶。

毛利率超85%

從經營數據看，歸真堂從事的是一門賺錢的買賣。最近三年，歸真堂的毛利率分別為85.37%、87.43%和88.02%。

在此其中，“活熊取膽”后被制成的熊膽粉，是歸真堂最主要的業務。2013年、2014年、2015年1-8月，熊膽粉系列中藥收入合計分別為1.48億元、1.57億元、0.96億元，占同期營收比重分別為86.12%、90.73%、93.04%。熊膽粉的毛利率在87%以上。

對歸真堂來說，對熊膽粉的高度依賴，暗藏著風險。轉讓說明書稱，熊膽粉存在被人工合成熊膽粉替代的風險。歸真堂表示，將加強對人工熊膽粉的研發，每年投入研發費用600多萬元。

在這方面，已有企業先行一步。今年12月，A股上市公司上海凱寶宣布“體外培育熊膽粉”中試取得突破性進展，“該研究可以保護珍稀瀕危動物”。

直營店、加盟店銷售下滑

根據歸真堂的轉讓說明書，歸真堂的銷售模式是“直營+加盟+醫藥流通”。目前，歸真堂有7家直營藥店、26家加盟藥店，覆蓋福建、廣東、浙江等十多個省市。

近兩年總營收浮動不大的情況下，歸真堂直營店的銷售額，從2013年的5019.7萬元，下降到2014年的4506.8萬元。而加盟店的銷售數據下降更加明顯。2013年，加盟店營收1.07億元，占總營收的62%;而至2014年下滑到8665萬元，占比50.23%。

公開資料顯示，歸真堂在北京市太平橋大街有一家店面。12月18日，新京報記者前往該地址走訪發現，店面已改成了同仁堂。附近居民對新京報記者稱，今年7月，歸真堂因店面到期退出，“平常看店里客流量不多。”

轉讓說明書顯示，今年9月15日，歸真堂北京分公司被董事會同意注銷。在此前后，福州分公司、廈門高崎店等也被注銷。

直營、加盟店不理想之下，歸真堂加大了醫藥流通渠道的銷售。今年前8個月，醫藥流通渠道的銷售占比為30.72%。而在2013年，該數據為8.68%

前五大客戶方面，2013年歸真堂前五大客戶主要是各地的加盟店。2014年和2015年1至8月份，前五大客戶中則開始出現各地醫藥公司，加盟店則陸續消失。

近三年，歸真堂最大的客戶均為北京九州通醫藥。工商資料顯示，北京九州通為上市公司九州通的全資子公司。

2014年，北京九州通對歸真堂的采購額為929萬元，今年前8個月則為700余萬元，同期占比不斷上升。在九州通的網上藥店，除歸真堂的熊膽產品外，還有競爭對手黑寶藥業、瑞鶴藥業等其他廠商同類產品出售。

目前，國內生產熊膽粉類產品的廠家有24家。歸真堂在轉讓說明書中列出了主要的競爭對手，包括黑龍江黑寶藥業、黑龍江野寶藥業、四川綠野生物制藥、大理瑞品金閣藥業。這四家公司均飼養著黑熊。

出于增加品牌影響力等因素的考慮，近年來，歸真堂的銷售費用率出現了上升。2013年，歸真堂的銷售費用為3768.48萬元，銷售費用率為21.9%。到今年前8個月，該項費用為2575.94萬元，銷售費用率為24.88%。