來源：走馬財經(jīng)

這是我們關(guān)于美團(tuán)的第55篇分析。

(相關(guān)資料圖)

11月25日，美團(tuán)如期公布了它的2022年三季度財報。看完財報詳情和管理層報告，結(jié)合日常跟蹤到的資料，我們一方面認(rèn)為，在這個充滿不確定性的時間節(jié)點，是時候重新審視美團(tuán)了；另一方面，我們對美團(tuán)的信心也更充足了，應(yīng)該說，這種信心比以往任何時候都更高。

以下是我們觀察到的重點信息：

美團(tuán)組織架構(gòu)與APP都高度近似樂高積木，具備高擴(kuò)展性，其核心能力是科技+履約服務(wù)，現(xiàn)在正在向供應(yīng)鏈方向銜枚疾進(jìn)。

下面請允許我們一一展開，Let"s enjoy it。

1.1重新審視美團(tuán)的不確定性

我們先展開看看各項基本的財務(wù)業(yè)績。

（圖1 美團(tuán)近14個季度總體營收、同比增速，以及分業(yè)務(wù)營收、同比增速）

季度營收626億，同比增長28.2%，其中核心本地商業(yè)同比增長24.6%，新業(yè)務(wù)同比增長39.7%。自從Q2開始，美團(tuán)調(diào)整了披露范圍，核心本地商業(yè)基本上就是把原先的外賣、到店酒旅合并進(jìn)來，外加新業(yè)務(wù)中的閃購、民宿和交通票務(wù)；而原先的新業(yè)務(wù)則主要是移出了上述閃購、民宿和交通票務(wù)三項。

公司不再單獨(dú)披露外賣、到店酒旅營收數(shù)據(jù)，我們上表將核心本地商業(yè)視作外賣+到店酒旅部分，會有一點點偏差，但不影響判斷。

28.2%的季度同比增速，是目前已公布財報的主流互聯(lián)網(wǎng)公司的最高記錄，實際上2021年Q3的基數(shù)也很好。核心本地商業(yè)業(yè)務(wù)也有24.6%的高增長，這個增速仍然遠(yuǎn)高于此前已經(jīng)發(fā)布財報的主流互聯(lián)網(wǎng)公司。

（圖2 美團(tuán)近14個季度分業(yè)務(wù)利潤及利潤率數(shù)據(jù)）

更令人吃驚的，是利潤表現(xiàn)。

美團(tuán)從2020年Q4開始進(jìn)入經(jīng)營利潤、EBITA利潤雙雙虧損通道，主要原因是加大力度投入商品零售業(yè)務(wù)，尤其是在美團(tuán)優(yōu)選業(yè)務(wù)大筆投入。

上個季度，美團(tuán)開始恢復(fù)EBITA利潤盈利，本季度恢復(fù)經(jīng)營利潤盈利，這兩步都超越了我們的預(yù)期。

（圖3 美團(tuán)近14個季度主要開支及總體利潤率數(shù)據(jù)）

符合近幾個季度互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)整體的降本增效趨勢，美團(tuán)表現(xiàn)甚至更加出色。銷售成本因為美團(tuán)業(yè)務(wù)自身特性，高度依賴履約配送，加上三季度暑期季節(jié)性，騎手補(bǔ)貼增加，優(yōu)選業(yè)務(wù)履約倉儲建設(shè)繼續(xù)下注，銷售成本合理增長，占營收比例維持近8個季度歷史低位。

發(fā)力閃購加上疫情減緩后用戶補(bǔ)貼較二季度增加，所以營銷支出也較二季度明顯提升，但是較去年同期仍然減少5億，占收入比值創(chuàng)造近8個季度歷史最低。

行政開支，受益于營收規(guī)模擴(kuò)大的杠桿作用，占營收比重大幅下降。

該花的地方不省，可以省的地方絕不亂花，最終結(jié)果是營收和利潤大幅增長，這比單純省錢有價值得多。

（圖4 美團(tuán)近14個季度主要經(jīng)營數(shù)據(jù)）

年度活躍買家數(shù)重回增長，雖然增長不多，但是至少說明，過去若干個季度，美團(tuán)發(fā)力優(yōu)選業(yè)務(wù)吸引的幾億新用戶，基本都留存在了生態(tài)系統(tǒng)里，這是巨大的價值。

年度活躍商戶數(shù)繼續(xù)增長，在已接近1000萬規(guī)模的當(dāng)下，這幾年疫情期間，很多中小商家可能已經(jīng)停業(yè)倒閉。我們有理由相信，美團(tuán)為那些捉襟見肘的商戶提供了一扇窗，照進(jìn)一縷光亮。

圖4中標(biāo)黃的數(shù)據(jù)是預(yù)測值，需要等四季度和明年一季度公布財報時驗證——如果屆時繼續(xù)公布外賣+閃購總訂單量和同比增速的話。

以下是我們認(rèn)為值得重新審視的數(shù)據(jù)或趨勢：

第一，核心本地商業(yè)收入的強(qiáng)韌性并不令人意外。

根據(jù)公司過往財報，2021年美團(tuán)閃購GTV達(dá)到了外賣業(yè)務(wù)的12%，外賣業(yè)務(wù)2021年GTV為7000億，那么閃購在2021年GTV大約840億，已知2021年Q2、Q3閃購日均訂單量分別是298萬、339萬單，合計637萬單，通過歷史分析，我們發(fā)現(xiàn)2021年Q3之前閃購單量季度環(huán)比增速基本與外賣單量環(huán)比增速同步，雙方差距基本不超過2%，閃購環(huán)比增速略快于外賣環(huán)比增速，根據(jù)這個模型，我們基本可以預(yù)估出來2021年Q1閃購日均單量大約240萬單，2021年Q4閃購環(huán)比增長而外賣單量環(huán)比略微下滑，主要是因為美團(tuán)開始重點發(fā)力閃購且四季度疫情稍微抬頭。根據(jù)這個預(yù)測，2022年Q1閃購單量較去年同期增長約66%，與財報披露的“接近70%”基本吻合。而根據(jù)GTV和2021年單量數(shù)據(jù)可以測算出閃購客單價大約74.9元，高于外賣的約48.9元。根據(jù)圖4數(shù)據(jù)，近7個季度美團(tuán)閃購與外賣單量的對比分別是7.5%、7.7%、7.8%、8.2%、10.7%、10.5%、9.9%（三季度稍微回落因為疫情緩解）。

而如果以GTV對比，假設(shè)客單價比值為74.9:48.9，那么雙方GTV比值達(dá)到了大約：11.5%、11.8%、11.9%、12.5%、16.4%、16.1%、15.1%。你看，當(dāng)疫情加重時，消費(fèi)者囤貨需求增長，閃購大幅增長，外賣和到店酒旅受到一些抑制；當(dāng)疫情好轉(zhuǎn)時，外賣和到店酒旅大幅增長，閃購習(xí)慣提升，業(yè)績大幅反彈。

我們可以看到，以閃購為核心的即時零售業(yè)務(wù)已經(jīng)可以較好地平滑疫情帶來的臨時性風(fēng)險，如果我們再將美團(tuán)買菜——這其實同樣是即時零售——納入進(jìn)來，結(jié)果會更加欣喜。美團(tuán)買菜的增長一季度達(dá)到120%，二季度達(dá)到了100%，三季度達(dá)到了非常高的增長，基本確定是50%以上的增速。

第二，核心本地商業(yè)的利潤率也表現(xiàn)出了驚人的韌性。

我們?nèi)绻纯磮D2，除了2020年Q1，其他所有季度的核心本地商業(yè)經(jīng)營利潤率都達(dá)到了12%以上，且外賣和到店業(yè)務(wù)都在盈利。

實際上2021年Q4以來，我們的疫情不僅時有反復(fù)，整體呈逐漸加重趨勢，只有今年Q3稍微好一點點，但是也比2020年Q2-2021年Q3的任何季度要嚴(yán)重。即便非常嚴(yán)重的今年Q2，核心本地商業(yè)的表現(xiàn)也相當(dāng)不錯，根據(jù)管理層財報中的說法，雖然四季度（核心本地商業(yè)）仍會受到外部環(huán)境影響，但對其長期發(fā)展前景有十足信心。

疫情不受我們控制，但是美團(tuán)的應(yīng)對能力已經(jīng)顯著提高了，這應(yīng)該成為一個共識。

1.2重新審視對美團(tuán)的認(rèn)知

很多人對美團(tuán)的認(rèn)知，還停留在外賣階段。

實際上，美團(tuán)從餐飲外賣擴(kuò)展到了生鮮、鮮花、買藥、食品、雜貨、3C等品類，清晰地表明，美團(tuán)是一家全品類的零售公司，美團(tuán)優(yōu)選是每個人身邊的明日達(dá)超市，美團(tuán)閃購+買菜是每個人指尖的30分鐘即時達(dá)超市。

根據(jù)統(tǒng)計局的分類，餐飲是商品零售中的一個子類，我們的社會消費(fèi)品零售總額，是包含餐飲的銷售額的。也就是說，美團(tuán)從做外賣開始，就已經(jīng)是一家商品零售公司，只是它做的品類較為單一，是吃的。

1.3重新審視美團(tuán)零售的空間

無論是中國，還是美國、日本，零售都是超級大的行業(yè)，超級大行業(yè)容易出股王，也容得下多家巨頭，沃爾瑪、Costco、711、亞馬遜都向我們證明了這一點。隨著美團(tuán)在零售領(lǐng)域不斷拓展，美團(tuán)正越來越像傳統(tǒng)零售。

沒錯，美團(tuán)的零售可以用三個關(guān)鍵詞形容：本地、即時、生鮮食雜，許多人不免因此覺得它的空間已經(jīng)見頂，或者說潛在空間并不大。

這是一種巨大的偏見。

根據(jù)統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，最近兩年中國社會消費(fèi)品零售總額的規(guī)模差不多在40-45萬億區(qū)間，網(wǎng)絡(luò)交易額仍然不過12萬億左右，剩下的近75%仍然是線下，也就是本地消費(fèi)，而美團(tuán)恰恰是聚焦于本地消費(fèi)這個更龐大的市場。

傳統(tǒng)電商行業(yè)的增長空間肉眼可見地下滑到了個位數(shù)，它對線下零售的替代效應(yīng)明顯減弱，這是事實。

與此同時，美團(tuán)的本地即時零售，增長速度快于電商發(fā)展，我們從整個電商行業(yè)和美團(tuán)的財報以及統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)可以看到這一點。

據(jù)華泰證券估算，假設(shè)21-23年我國實物商品網(wǎng)絡(luò)零售總額CAGR達(dá)8.5%～10.5%，即時零售（不含外賣）滲透率達(dá)3.5%～5.5%，2023年我國即時零售市場規(guī)模將達(dá)到4363～7242億元，復(fù)合增速達(dá)44%～70%，有望成為增速逐年放緩的電商市場的新增量。

光大證券研究認(rèn)為，明日達(dá)超市2023年將達(dá)到8300億的規(guī)模，未來超過萬億是板上釘釘?shù)氖虑椤?/p>

美團(tuán)的零售業(yè)務(wù)捕捉到了零售中增長最快的兩大趨勢。

從用戶需求的角度來說，用戶對于送貨快有著天然的需求。移動互聯(lián)網(wǎng)原生一代（2000年后出生人群）漸漸進(jìn)入主流消費(fèi)場景，他們對于所需即所得的要求高于古早一代互聯(lián)網(wǎng)用戶；女性和老年人也是即時零售的高需求用戶。

7-11在日本的發(fā)展提供了很好的參考。日本便利店的發(fā)展，都是在人口密度、老齡化較高的社區(qū)經(jīng)濟(jì)中，滿足消費(fèi)者及時性、緊急性的需求，這類需求也是美團(tuán)最擅長的。

從品類的角度看，生鮮食雜是美團(tuán)的核心品類。美團(tuán)的使命是“幫大家吃得更好，生活更好”，外賣是熟食到家，團(tuán)餐是到店消費(fèi)，美團(tuán)零售的生鮮則服務(wù)于做飯和飲食的場景。雜貨則指日常的百貨商品，他們基本上也構(gòu)成了商超零售里的銷售主力。生鮮食雜加起來，大約超過了13萬億規(guī)模，其中生鮮大約6萬億，餐飲5萬億，日用雜貨1萬億，食品1萬億。

美團(tuán)2022年大約1.6萬億的GTV里，有超過1萬億是跟生鮮食雜相關(guān)的，其中約8500億是餐飲外賣。外賣是美團(tuán)即時零售的核心品類，我們研究過電商行業(yè)核心拳頭品類占整個平臺的GMV比例，大體上是在16%-24%之間，如果我們相信外賣在10年內(nèi)有希望達(dá)到2.5萬億以上規(guī)模——占餐飲行業(yè)屆時的25%左右，那么整個即時零售的未來規(guī)模達(dá)到10-15萬億是完全有可能的。

美團(tuán)在生鮮食雜這個大類中的規(guī)模只是剛剛開始。有了生鮮食雜，就有了向其他一切商品品類擴(kuò)張的可能和基礎(chǔ)，零售業(yè)一向都有得生鮮者得天下的說法。

美團(tuán)的品類擴(kuò)張正在穩(wěn)步增加。美團(tuán)已經(jīng)開始售賣蘋果手機(jī)，蘇寧易購也來了，小米之家也來了，雙11期間美團(tuán)的3C數(shù)碼品類銷售額增長超過了10倍。

今年三季度，便利店和超市品類在美團(tuán)閃購的交易量分別增長了27.9%和62%，夫妻小店的訂單量同比增長了125%。接下來，沃爾瑪、家樂福們?nèi)腭v還會遠(yuǎn)嗎？

此外，美團(tuán)閃電倉更是飛速發(fā)展，截止三季度已經(jīng)接近2000家，通過更全面的SKU產(chǎn)品激勵消費(fèi)者對即時零售的需求。

具體到美團(tuán)買菜這個業(yè)務(wù)，提供更優(yōu)質(zhì)的選品、更快的速度、更好的服務(wù)。

筆者前幾天聽到某家頭部新零售企業(yè)的人說，他們的夢想是在2032年做到1萬億規(guī)模。

中國社零總額目前是45萬億左右，正常發(fā)展的話，2032年達(dá)到100萬億是完全有可能的。

很多人說這家新零售企業(yè)做不到1萬億，20年前誰能想到今天中國線上零售能做到十幾萬億規(guī)模呢？10年后的1萬億可能只是社零的百分之一而已。美團(tuán)買菜是對標(biāo)叮咚買菜、樸樸超市的，跟這家新零售企業(yè)屬于同一個賽道，美團(tuán)閃購則是更大的范圍、類目。

未來線下商超也將不可避免地線上化，提供即時零售服務(wù)，雙方將加速融合，共同構(gòu)筑一個數(shù)萬億的本地超級市場，吸引數(shù)億家庭日常消費(fèi)。

1.4重新審視美團(tuán)做零售的方法

相對于短視頻和其他電商平臺，美團(tuán)在流量方面顯然不占優(yōu)勢。

但是，無論是過去的外賣，還是今天的買菜、閃購，即時性的履約體系都是美團(tuán)最強(qiáng)大的優(yōu)勢，從根本上說，美團(tuán)的主營業(yè)務(wù)是服務(wù)驅(qū)動，而不是流量驅(qū)動的。

美團(tuán)做零售將是特別的，概括起來可能是：效率至上、科技驅(qū)動、始終低價、創(chuàng)造價值。

傳統(tǒng)電商是流量邏輯，流量至上，更多用戶、更多商家，通過廣告變現(xiàn)，我們看到即便是今天，廣告在美團(tuán)營收中的占比都不超過15%。美團(tuán)做零售更像是商超的邏輯，追求效率至上，更低價格、更好服務(wù)，為本地居民提供物美價廉的更好服務(wù)。

美團(tuán)的即時履約配送系統(tǒng)是效率至上、更好服務(wù)的最好體現(xiàn)，更低價格則刻在美團(tuán)的基因里，要知道美團(tuán)的名字里，“團(tuán)”本身就是低價獲取商品或服務(wù)的意思，團(tuán)購就是一個低價獲取優(yōu)質(zhì)商品或服務(wù)的重要方式。

通常，低價不是一種選擇，它是一種能力，尤其是持續(xù)的低價，一定是有賴于供應(yīng)鏈效率的提升，有賴于科技的推動。

事實上，每一次零售業(yè)的升級，都離不開科技的推動。沃爾瑪在全美擁有超過60個配送中心，擁有幾千安裝輛車載定位系統(tǒng)的配送汽車，配送中心上千名工人24小時倒班作業(yè)。這一切的發(fā)展，都起源于當(dāng)初沃爾瑪與休斯公司的合作。

20世紀(jì)80年代,沃爾瑪與休斯公司合作發(fā)射物流通訊衛(wèi)星，物流通信衛(wèi)星促使沃爾瑪?shù)奈锪魈岣叩绞澜珥敿馑剑餐苿游譅柆旓w躍式發(fā)展。如今，沃爾瑪采用射頻技術(shù)和全球定位系統(tǒng)，將商品、汽車、供應(yīng)商、商場連成一個龐大的物聯(lián)網(wǎng)。快速供應(yīng)體系將沃爾瑪所有商店連成一體實現(xiàn)了統(tǒng)購統(tǒng)配，極大地降低了沃爾瑪?shù)奈锪鞒杀竞筒少彸杀荆岣吡斯芾硇剩瑥亩迂瀼亍疤焯炱絻r”的宗旨。

美團(tuán)最近幾個季度一直在科技上大手筆投入，公司的無人機(jī)、全自動配送車項目進(jìn)展迅速，目前已經(jīng)開始逐漸投入應(yīng)用。

10月28日，深圳世界之窗與錦繡中華兩大5A級景區(qū)宣布與美團(tuán)無人機(jī)達(dá)成合作，即日起至11月6日開啟全國首家景區(qū)快閃無人機(jī)便利店。截至2022年11月，美團(tuán)無人機(jī)配送已在5個商圈落地，航線覆蓋18個社區(qū)和寫字樓，可為近2萬戶居民服務(wù)，并且完成面向真實用戶的累計訂單超10萬單。

2021年年中，美團(tuán)優(yōu)選啟動智能倉項目，從倉庫分揀業(yè)務(wù)場景入手，相繼完成了智能凍品分揀到線、智能雙層分揀到團(tuán)、AMR（自主移動機(jī)器人）等技術(shù)落地。美團(tuán)優(yōu)選智能倉，對內(nèi)可以提作業(yè)效率、提高倉庫的利用率以及降低分揀差異率的作用。

有了科技的推動，降低從生產(chǎn)、供應(yīng)到流通各個環(huán)節(jié)的成本，低價才有可能持續(xù)。

我們一直說美團(tuán)是一家低毛利高效率的公司，這種能力同樣是科技驅(qū)動。美團(tuán)的創(chuàng)始團(tuán)隊幾乎全部都是清華出身，重視科技、技術(shù)是美團(tuán)埋在骨子里的基因，這一點，跟美團(tuán)合作過的商戶都深有體會，筆者曾經(jīng)在10年前也跟美團(tuán)合作過團(tuán)購項目，當(dāng)時團(tuán)購平臺群雄并起，美團(tuán)的商家后臺管理系統(tǒng)是所有平臺中最簡潔、高效的。

最近，美團(tuán)又開發(fā)了一款“牽牛花系統(tǒng)”，這款數(shù)字化中臺SaaS系統(tǒng)，專注為本地零售商家提供全流程的即時零售數(shù)字化解決方案，助力實體零售商家解決數(shù)字化進(jìn)程中的痛點，實現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

根據(jù)我們的觀察，美團(tuán)零售正在從履約環(huán)節(jié)優(yōu)勢的強(qiáng)化，向上游供應(yīng)鏈能力的拓展飛速前進(jìn)。

美團(tuán)買菜、美團(tuán)優(yōu)選都與本地、源頭供應(yīng)鏈建立了緊密的關(guān)系，利用精確的選品，優(yōu)質(zhì)的履約提供高確定性服務(wù)。隨著對消費(fèi)者洞察的加深、對上游產(chǎn)業(yè)的學(xué)習(xí)深入，美團(tuán)已經(jīng)在嘗試往自有品牌方向發(fā)展，服務(wù)自身用戶。

根據(jù)2021財年報告，Costco年銷售額1959億美金，單單是自有品牌Kirkland Signature就超過了590億美金。

回顧過去，美團(tuán)已經(jīng)在本地零售與服務(wù)行業(yè)深耕12年，基于本地的商品零售與服務(wù)，如何創(chuàng)造更多就業(yè)，如何為更多商戶、用戶、在地政府創(chuàng)造價值與平衡，中國可能沒有企業(yè)能比美團(tuán)理解更深。

展望未來，美團(tuán)在很多方面有可能會退后。舉例來說，隨著語音交互終將進(jìn)入人類人機(jī)交互的中心，我們將不再，或者較少通過觸摸屏去使用服務(wù)，而是通過語音和背后的智能AI來進(jìn)行交互，而背后的服務(wù)方將從臺前走入幕后。在這種模式下，那些能夠提供高確定性、高匹配度、高性價比、高質(zhì)量服務(wù)的公司，將具備越來越強(qiáng)的競爭力，而美團(tuán)就是這樣的標(biāo)桿性企業(yè)。

美團(tuán)最終不一定是提供最多商品的平臺，但是綜合商品價格、質(zhì)量、數(shù)量、履約、時效、售后等各項能力，它很有可能是理想的選擇。而對于商家來說，美團(tuán)將不再是簡單的一個平臺，而是企業(yè)數(shù)字化過程中的一整套解決方案，從庫存管理、倉儲服務(wù)、訂單預(yù)測、訂單履約到售后服務(wù)，真正幫企業(yè)拓展業(yè)務(wù)提供實實在在的價值的。

1.5重新審視美團(tuán)面臨的風(fēng)險

基于核心本地商業(yè)利潤率的強(qiáng)韌表現(xiàn)，我們有理由相信社保問題并不是障礙。

長期來看，無論外賣，閃購還是整體核心本地商業(yè)，盈利都是完全沒有問題的，這是基礎(chǔ)。盈利可以提供足夠彈性，化解潛在問題。

要知道現(xiàn)在是經(jīng)濟(jì)逆風(fēng)+疫情反復(fù)雙重負(fù)面影響，盈利狀況尚且健康，這些因素終將緩和或者消失，所以未來更沒必要擔(dān)心。

短期內(nèi)沒有可能開始執(zhí)行，一方面經(jīng)濟(jì)有壓力，穩(wěn)定更重要。另一方面騎手、商家、消費(fèi)者三方對外賣平臺的認(rèn)知在逐漸緩慢地修復(fù)，這也許是很多人還沒有意識到的。

行業(yè)競爭短期無虞，長期可控

根據(jù)我們對最近兩個季度的業(yè)績深入分析，核心本地商業(yè)里的到店酒旅業(yè)務(wù)營收分別為大約62億、103億，二季度受疫情影響下滑，但是三季度立即大幅反彈，經(jīng)營利潤率維持歷史高位47%左右，三季度GTV同比增長近20%，到餐和到店增長尤其迅速，酒旅業(yè)務(wù)受疫情影響，遠(yuǎn)程住宿受損尤為明顯，四季度在低風(fēng)險區(qū)維持該趨勢。所以短期看，到店酒旅絲毫不受競爭影響。

長期來看，到店酒旅業(yè)務(wù)仍處于行業(yè)發(fā)展初期，尤其是到店中的非到餐業(yè)務(wù)，行業(yè)滲透率不過10%出頭一點，到餐業(yè)務(wù)滲透率也不過15%左右，還有巨大的空間。這意味著短視頻平臺的進(jìn)入主要是增量市場，存量競爭較小。美團(tuán)具備核心優(yōu)勢，在消費(fèi)側(cè)、商戶側(cè)都具備超強(qiáng)運(yùn)營能力，覆蓋廣、商品豐富且品牌心智足夠強(qiáng)，大家完全可以一起做大市場，共享巨大的發(fā)展機(jī)遇。短視頻平臺在內(nèi)容展示形式上有優(yōu)勢，也是美團(tuán)需要學(xué)習(xí)的，這樣的競爭可以激發(fā)美團(tuán)的戰(zhàn)斗力，提升自身的潛能，所以總體上我們認(rèn)為這一塊是差異化競爭，也是良性的競爭，利大于弊。

至于騰訊分股和其大股東減持，在公司的發(fā)展面前，這種資金層面的影響幾乎可以忽略。

騰訊大股東減持也不是不看好美團(tuán)，而是被動賣出，因為它已經(jīng)決定在騰訊這個標(biāo)的上獲利賣出，長期來看，這類市場噪音早日落地反而是好事。畢竟騰訊現(xiàn)有機(jī)構(gòu)股東與美團(tuán)大面積重合，散戶投資者對兩家公司的判斷也整體一致，都非常認(rèn)可，并不是什么值得展開敘述的事情。

2.為什么我們對美團(tuán)的信心比以往更足了

2.1 組織具備高擴(kuò)展性

美團(tuán)這個公司的組織能力，在我看來非常像樂高積木，具備高度可擴(kuò)展性。實際上它具備的核心是履約和科技能力，以這個為基礎(chǔ)，不斷為用戶提供更豐富的服務(wù)。

現(xiàn)在，美團(tuán)正在補(bǔ)足商品供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)的能力，前面我們描述過，美團(tuán)在優(yōu)選、買菜等項目大力推進(jìn)上游供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)的改造，在選品、成本控制上正取得成績，在自營商品供應(yīng)鏈的打造上也漸入佳境。

2.2 增長具備高確定性

回到具體業(yè)務(wù)上，美團(tuán)外賣穩(wěn)健有彈性、閃購潛力無限，美團(tuán)優(yōu)選定位越發(fā)清晰。大家需要清楚的是，美團(tuán)優(yōu)選等于幫美團(tuán)在零售行業(yè)里，搶下了一塊生鮮食雜的蛋糕，這是具有戰(zhàn)略意義的。

美團(tuán)買菜多個城市已經(jīng)盈虧平衡，且仍然保持較快的增長速度。到店酒旅仍處于行業(yè)發(fā)展期，大眾點評將致力于內(nèi)容化升級，挖掘美團(tuán)用戶的潛在需求。

透過一組數(shù)據(jù)，能看到其中的變化。我們回頭看看圖4，最右側(cè)欄顯示的是美團(tuán)用戶的年度消費(fèi)次數(shù)和單季度新增總單量。三季度單季度新增單量重回10億筆上方，這個增長是指2022年三季度比去年同期凈增的數(shù)量，10億筆是一個很大的數(shù)字，而且美團(tuán)優(yōu)選在去年Q3已經(jīng)是很高的基數(shù)了，說明整體的增長是非常健康的。

更重要的是，以上所有業(yè)務(wù)，美團(tuán)都基于科技驅(qū)動、效率驅(qū)動，它賺的是效率提升的錢，隨著無人機(jī)、自動配送車業(yè)務(wù)的不斷成熟，這種特性將更加明顯。

全國數(shù)千個優(yōu)選、買菜倉庫、閃電倉，數(shù)千萬本地就業(yè)的創(chuàng)造，都將美團(tuán)推向?qū)崒嵲谠诘男滦蛯嶓w零售科技企業(yè)的方向。美團(tuán)不僅是助力實體經(jīng)濟(jì)的一員，它本身就是實體經(jīng)濟(jì)的一員。

2.3 外圍環(huán)境趨暖

美團(tuán)本季度業(yè)績的超預(yù)期表現(xiàn)，跟中概互聯(lián)網(wǎng)整體的趨勢相關(guān)，只是表現(xiàn)更加突出。實際上它的業(yè)績同樣在一季度陷入低谷，季度虧損且不說，經(jīng)營現(xiàn)金流-113億，是最近14個季度最糟糕的一季。二季度和三季度逐漸修復(fù)，三季度表現(xiàn)更好。

業(yè)績修復(fù)的同時，政策面對互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的暖風(fēng)也適時而動。美國通脹數(shù)據(jù)也有了較為清晰的見頂信號，即便后面有所反彈，估計也是小范圍波動。

總體來說，我們認(rèn)為行業(yè)最壞的時候或已過去。另外，美團(tuán)最近還啟動了從香港開始的全球化嘗試。

如果美團(tuán)可以通過無人機(jī)、自動配送車等技術(shù)在海外進(jìn)行一些嘗試，對于人力成本高企的歐美發(fā)達(dá)國家來說，這無異于一劑強(qiáng)心針。當(dāng)然，任何變革的產(chǎn)生都不是一蹴而就的，我們需要更多耐心。

最后，我們想對美團(tuán)的短期和長期進(jìn)行簡單估值，考慮到篇幅，這里不展開。（后臺給我們發(fā)消息“估值”，自動獲取該部分內(nèi)容）。

總體來說，我們的感受是，美團(tuán)正越來越安全。