中國股市如何留住它們？

2018年伊始，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)再次掀起了國外上市潮。容量居于世界前列的中國A股市場，又錯過了幾家優(yōu)秀互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。

一周前，湯森路透旗下IFR援引知情人士的消息稱，愛奇藝已秘密提交IPO申請，計劃在美國上市，融資約10億美元。

前不久，小米已聘請中信里昂證券、摩根士丹利和高盛為其IPO的保薦人，有望在香港或紐約上市，小米IPO估值可能高達(dá)1000億美元。知情人士稱，京東也正在為其物流業(yè)務(wù)尋求至少 20 億美元的融資，并最終計劃在海外上市。

為何眾多中國的優(yōu)秀互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)爭相在國外上市?中國股市如何才能留住這些互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)?

中新社發(fā) 胡慶明 攝

為何留不住？

為什么眾多優(yōu)秀互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)不在中國上市?追本溯源，以下幾大痛點不容忽視。

在中國股市中，無論創(chuàng)業(yè)板還是主板，都對企業(yè)的利潤有明確要求。很多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展初期需要上市融資，業(yè)務(wù)還處于虧損狀態(tài)，無法滿足要求。

紅杉資本全球執(zhí)行合伙人沈南鵬表示，假如有一家生物制藥公司想到中國來發(fā)展，然而由于財務(wù)報表連續(xù)歲那年虧損、在中國就不會有上市資格，但同樣一家企業(yè)在美國可能有100億美元的市值。中國的創(chuàng)新性企業(yè)中，京東商城就是一個典型案例，以它的財務(wù)狀況很難在國內(nèi)主板上市，但它在美國的市值已經(jīng)超過300億美金。

中新社發(fā) 呂建設(shè) 攝

很多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)設(shè)置了AB股制度，也就是同股不同權(quán)。即使創(chuàng)始人團隊股權(quán)不多，也能完成對公司的絕對控制。國內(nèi)的阿里巴巴、京東、百度等等公司都采用了類似的股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計。由于中國股市要求同股同權(quán)，因此這也將不少優(yōu)秀互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)擋在了IPO門外。

自中國股市建立以來，共經(jīng)歷了9次IPO暫停風(fēng)波。有的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)正準(zhǔn)備上市，結(jié)果因為IPO暫停，錯過了最佳融資時間，有的企業(yè)只得去國外尋求上市。

目前中國股市企業(yè)眾多，2017年全年共有436家企業(yè)IPO，是IPO數(shù)量最多的一年，上市也不是那么容易的事。國內(nèi)上市采取的是審批制，跟在美國注冊上市完全不同，長達(dá)一兩年的漫長審批是互聯(lián)網(wǎng)公司難以接受的。

不少互聯(lián)網(wǎng)公司無法在國內(nèi)上市，最大的障礙就是VIE結(jié)構(gòu)。何為VIE結(jié)構(gòu)?就是先注冊一個母公司作為空殼，然后在國內(nèi)注冊子公司負(fù)責(zé)開荒業(yè)務(wù)，讓國內(nèi)的公司從屬于母公司，這就是我們常說的VIE結(jié)構(gòu)。

VIE結(jié)構(gòu)對于國內(nèi)的監(jiān)管是一大難題。控股股東、實際控制人等情況無法核查，而且資金流動復(fù)雜，在股權(quán)安排方面經(jīng)常存在對賭條款等特殊承諾，其合法性也無法查證。目前，VIE結(jié)構(gòu)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)還無法在中國A股市場上市。

中新社發(fā) 駱云飛 攝

如何才能留住？

在愛奇藝、小米在國外上市后，還未上市的優(yōu)秀互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)已所剩無幾，如何留住下一個優(yōu)秀互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)至關(guān)重要。國內(nèi)A股市場是否有足夠的勇氣，和更開放的視野去引入、包容互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，讓國內(nèi)股民共享中國互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟發(fā)展的成果，將是中國股市未來亟需解決的重要問題。

清科研究中心分析師張蕾認(rèn)為，一方面，IPO常態(tài)化下，需進一步強化企業(yè)規(guī)范性審核。未來隨著我國IPO審核步伐的加快，需進一步強化審核要求，為投資者屏蔽掉一些存在誠信問題的“垃圾”企業(yè)。另一方面，逐步推動“同股不同權(quán)”企業(yè)上市制度。考慮是否接受“同股不同權(quán)”股權(quán)架構(gòu)企業(yè)上市應(yīng)盡快納入監(jiān)管層視線。

CCTV證券資訊頻道首席評論員鈕文新則表示，對于IPO常態(tài)化一是不能停，二是不能過。在當(dāng)前的經(jīng)濟形勢下，中國的股票市場、股權(quán)市場以及股權(quán)融資的重要性，不管怎么強調(diào)都不過分。他表示，未來中國資本市場是一定會被擴張的市場，這給股市的良性發(fā)育提供了最堅實的基礎(chǔ)。

2017年12月29日下午，證監(jiān)會公告稱，360借殼江南嘉捷上市方案獲得有條件通過。這也為中概股回歸A股提供了一個成功范例。

近期證監(jiān)會在集中回復(fù)2017年兩會代表委員相關(guān)提案時，也表示下一步將積極研究互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)相關(guān)政策指引，推進多層次資本市場體系建設(shè)，構(gòu)建資本市場服務(wù)互聯(lián)網(wǎng)等高科技產(chǎn)業(yè)的長效機制，力爭讓更多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上市融資。(王賀)