來源：新華網思客

今天推薦一篇文章，來自公眾號“智谷趨勢”（zgtrend）。文章對當前的中國經濟趨勢有一些很有見地的觀察，包括最近重現抬頭的樓市，以及資本從實體轉向虛擬等問題。推薦給大家閱讀。本文已經授權。文章較長，但很值得一讀。

對于一個健康的經濟體來說，應該是“上帝的歸上帝，凱撒的歸凱撒”，實體經濟和虛擬經濟各得其所，但現在，大量的資金不流向實體經濟，而歸于虛擬領域。

“脫實向虛”，是談論中國經濟現狀回避不了的字眼。值得警惕的是，現在的“脫實向虛”發展到了一個新階段。錢流入樓市股市被稱為典型的“脫實向虛”，但現在，即使流入樓市的錢，也不干房地產的事，而是去炒作資本市場。流向金融領域的錢，不做主業，而是傾向于短期炒作。

“脫實向虛”會把中國經濟帶向何方？這場狙擊戰能否扭轉局面？

兩個史無前例的數據：“脫實向虛”很嚴重

在改革開放三十多年的歷史中，這樣一場“脫實向虛”的財富征伐運動極為罕見。在以前，通過資本運作成為暴發戶的大有其人，做生意不如炒樓賺錢早有耳聞，但是，今年接連冒出的幾個史無前例的數據，顯示出眼下蔚為風潮、愈演愈烈的“脫實向虛”運動有點不一樣。

這里僅舉兩個數據即可說明問題：

1.民間固定資產投資下滑

民間固定資產投資的下滑，是今年中國經濟最令人措手不及的一個變動。原本穩穩當當保持在兩位數增速的固定資產投資，今年1-7月竟滑落至2.1%，形勢之被動，相當少見。

增速近乎停滯僅是表象，背后涌動的現實是，民間不敢再像以往那樣花大把錢用于實業投資了。民企撐起的絕不僅是中國經濟的半邊天，長此以往，實體經濟恐怕有失血之虞。

2.個人房貸大爆發

“企業大筆囤錢居民拼命買房”，這一景況正與“脫實向虛”一拍即合，反映在信貸上，則演變為如此畸形的數據：7月央行新增人民幣貸款4636億元，其中，住戶部門新增貸款達4575億元。

要知道，過去五年每年的新增貸款中，房貸占比均低于40%，企業貸款才是大頭。

只有到了今年7月份，而居民主要用于買房的新增中長期貸款（絕大部分為房貸）居然覆蓋了幾乎全部新增貸款。在改革開放的經濟史上，這恐怕還是頭一遭。

也就是說，企業借錢投資的動力消失殆盡，而居民借貸買房的熱情無比高漲。以前出現過企業借貸少的情況，也出現過居民爭當房奴的情況，但由房貸來撐起全部新增貸款的情況，極為罕見。

與其說大家買的是房子，不如說賭的是樓價上漲的預期。樓價上漲與心理預期具有自我強化的特異功能，房價的雪球越滾越大，泡沫的表面越撐越薄，而實體產業則在寒冬中日漸萎縮，一冷一熱，經濟運行的失衡昭然若揭。

“脫實向虛”：沖鋒者、突擊者、后援隊、跟隨者

“脫實向虛”涉及面極廣，從工薪階層到深藏不露的資本機構，都參與其中，并且在行進鋒陣中有不同分工，扮演角色各異。

凡運動必有先行者、鼓動者和急先鋒，也有后援軍和跟隨群體。總體而言，在這場“脫實向虛”的行軍大隊中，我們發現基本上有四類角色：

1.沖鋒者：保險資本

沖鋒者起到的是領頭羊的角色，他們沖在最前面，并且必須有所斬獲，才能吸引后來者加入。目前看來，這一角色非險資莫屬。

從低調行事到在萬科股權之戰中曝得大名，寶能系去年年末以來，以一系列的資本運作，試圖借助高杠桿實現對國內第一地產企業的鯨吞，讓人看到了險資的野心和實力。

寶萬之爭結局尚未水落石出，但從房地產起家、2012年后玩起資本游戲的寶能對萬科發起的挑戰，顯然是險資“脫實向虛”的代表作。

寶能不是一個人在戰斗。最近一年，資本市場最重大的變化之一，就是1.7萬億險資的入市，他們似乎對保險主業不再感興趣，反而對高風險的資本冒險樂此不疲。

最近一年福德生命人壽舉牌浦發銀行、陽光人壽入股中青旅游、安邦圍獵金融街都堪稱經典戰例，險資目前持有股權的上市公司股權高達723家。險資頻頻舉牌的背后，是萬能險的泛濫、短貸長投的賭博，是實業遭冷落、金融資產價格加倍膨脹的異常。

險資進進出出，在資本股權市場掀起一陣陣風暴，自身市值亦完成一輪脫胎換骨。

之所以說險資是這場“脫實向虛”運動的急先鋒，不僅因為險資下手早，斬獲多，而且險資的冒險性格和激進策略堪稱這場“脫實向虛”運動的最佳寫照。

2.突擊者：地產資本

某種程度上，沖在“脫實向虛”最前線的隊伍分為兩路，左翼是以寶能為代表的、財大氣粗野心不小的險資，右翼是以恒大代表的地產資本。

對地產大型企業來說，大興土木的時代已經過去，原有的拿地建房模式獨木難支。于是，轉戰資本市場，通過炒股和并購實現資產的繼續膨脹，便成了順理成章的選擇。房地產金融化是大勢所趨，但如今卻異化為房產企業爭相恐后的“脫實向虛”。

當下地產企業的共識是：“買地不如買公司”。8月份恒大入股萬科和今年房地產并購案烽煙四起，皆與此有關。

不唯恒大，融創上半年有超過一半的項目儲備通過并購獲得，綠地將2016年定位“并購之年”、中海大手筆并購中信，這些跡象在在顯示，國內房地產企業已經進入了“資產管理”時代。

隨著一線城市土地供應量銳減和三四線城市出現驚人庫存，拿地建房恐不再是房地產企業的頭等大事，在資本運作中坐等市值放大才是眼下讓房企趨之若鶩的最大誘惑。地產資本的注意力從原本主營業務逐漸轉移，近兩年熱衷于炒地皮、搞并購，無疑對愈演愈烈的“脫實向虛”起到了推波助瀾的作用。

3.后援軍：金融機構

在寶能圍獵萬科、恒大“買買買”和各地地王頻現的身后，我們都不難看到高杠桿的存在以及銀行、信托、私募等機構的加持。他們是后援軍。后援軍不屬于高調角色，但任何一場戰斗，沒有他們便無法開打，因此，后援軍的角色不可小覷。

各行各業都在抱怨賺錢難，對金融機構來說，把錢投向實體經濟和中小企業等同于低回報率和高風險，相反，與險資、地產資本合謀，先知先覺地參與到“脫實向虛”財富征伐運動中獲取高回報率，是現實考量之舉。

7月份，銀監會召開會議，警告要“重點嚴查熱衷當通道、做過橋、加鏈條，資金‘脫實向虛’的行為。”看來，這個后援軍也引起了高層的注意，并采取了適當的措施。

4.跟隨者：普通民眾和中小企業

站在高處俯瞰這場“脫實向虛”運動，可以看到前后兩大方陣，第一層方陣由險資、房企、以及一些金融機構構成，春江水暖鴨先知，提前行動，猛烈進攻。

在第二層方陣，我們看到的則是人頭密密麻麻攢動，人群緊跟隨在沖鋒者和突擊者身后的圖景。他們是唯恐房價暴漲、四處籌錢買房的普通市民，他們是放棄工作、專職在家炒股、炒期貨和炒外匯的個體投資者，他們是停止貸款、減少工廠投入后把錢存在銀行吃利息或在一二線城市投資買房的中小企業主。

由于信息獲取后知后覺，加上資金有限、集體行動成本大，單打獨斗的普通民眾和中小企業只能位居這場“脫實向虛”運動的第二方陣。填滿他們內心的，與其說是獲取財富的欲望，不如說是在財富漩渦中被拋棄的恐懼。

嚴重性：房產企業有錢但不再開發投資了

對中國經濟來說，“脫實向虛”其實并不是新問題，四年前即2012年，“脫實向虛”也一度引起熱議。

眼下，我們看到的情勢則是，還是有很多人在買房，房地產商的銷售業績蹭蹭蹭往上漲，在政府的助力下去庫存可謂立竿見影。不過，詭異的是，當房地產企業把以前建好的房子賣出去后，卻不愿意再繼續加大投資開發了。

2016年，國內的房地產投資累計增速停留在個位數，而銷售額增速則基本不低于40%。如此巨大的剪刀差，釋放的信息再明顯不過：房地產企業不差錢，但再去投資房地產卻十分吝嗇！

回看過去十年的房地產投資和銷售增速，可以發現投資增速多數時間是高于銷售增速的，即使2008年由于國家實行強刺激，銷售增速一飛沖天，房地產投資的增速還不至于掉鏈子。而眼下的現狀則是，房地產銷售增速與2009年的高峰可媲美，但投資增長卻降至冰點。

房地產也分虛實之分。如果房地產商賣房之后依然在投資建房，那么對整個實體經濟的拉動作用不可小覷；但如果按照眼下的趨勢，房地產企業銷售額創了新高，用于再投資開發的數額卻增長有限，甚至要縮水，那么多出來的錢，要流向哪里？

必須重視的警告聲

隨著最近兩個月各項令人憂心的數據的出爐，“脫實向虛”逐漸成為業界、學界聚焦的話題。

目前來看，對“脫實向虛”危險性的警告，主要分為“五論”：

1.資產價格泡沫論

人民大學國家發展與戰略研究院執行院長劉元春警告：

在實體經濟整體收益下滑的狀態下，金融性或投資性的收益下滑得沒有那么快，人們就會出現短期的投機行為，大量的資金脫實向虛，進入虛擬經濟，就會把資產價格炒起來，從而形成未來資產價格進一步上漲的預期。

從目前一二線城市的房價來看，已經脫離了絕大部分普通人的承受能力。“脫實向虛”運動只會進一步吹脹資產價格泡沫，泡沫越膨脹，距離破滅的時刻就越近。

2.產業空心化論

“脫實向虛”對金融產業不一定是好事，對實業卻一定是壞事。當人才、輿論和資金都轉向資本炒作的時候，實業的萎靡是無可避免的后果。而產業空心化，是中國崛起的不能承受之重。

銀河證券首席總裁顧問左小蕾近期便指出：

金融領域目前最大的風險和隱患就是“脫實向虛”。中國經濟現在較大的風險就是不夠“實”，這會導致產業空心化，帶來資本市場的泡沫。

“脫實向虛”前進一步，實業活力就后退一步。

3.貧富分化論（中等收入陷阱論）

在一二線城市，未來的貧富階層某種程度上變成了“有房階層”和“無房階層”，房價，成為不同階層之間跨不過的天塹。“脫實向虛”的結果，推動了資產價格上漲，進一步加劇社會分化。

這方面的代表人物是敦和資管首席經濟學家徐小慶，他認為金融資產的過快上漲會加劇貧富差距。

類似的警告來自匯豐銀行大中華區首席經濟學家屈宏斌，他表示：

一個人口大國在人均收入還不到發達國家七分之一的階段，過早出現“脫實向虛”、“去工業化”趨勢，不是一個好現象。因為中國未來可能面臨一個比較大的挑戰——如何繞過中等收入陷阱。這種“脫實向虛”的趨勢不僅不利于繞過“中等收入陷阱”，反而會增加陷入“中等收入陷阱”的風險。

4.阻礙“供給側改革”論

“供給側改革”是未來中國經濟改革最重要的戰略，這項改革成功的關鍵，在于把資金、人才和需求引導至新興產業、符合消費升級的新領域。中國實體經濟還有很多短板要補，眼下亟需的是再工業化或工業升級，而絕不是去工業化。

“脫實向虛”更深層次的危險性在于，它會導致實體產業的“供給側”無人愿意改革，無資源用以改革，最后會導致“供給側改革”的宏大戰略淪為鏡中花水中月。

8月15日，高層智囊、前國務院發展研究中心副主任劉世錦在人民日報發文稱：

使資源更多地流向創新活動。盡管當前服務業所占比重已超過制造業，但制造業仍然是國家競爭力的核心所在......服務業中的房地產市場和金融市場等極易形成經濟泡沫，吸引大量資源脫實向虛，削弱創新發展的能力，甚至導致金融和經濟大幅波動，嚴重破壞經濟社會發展環境。必須高度警惕、及時抑制各種形態的經濟泡沫，把資源盡量引導到有利于促進創新、提升要素生產率的領域。

5.“系統性危機”論

現在中國經濟和金融市場最怕的不是區域性危機，而是系統性危機，區域性風險易于控制和轉移，但一旦系統性危機爆發，則其走向往往超過掌控范圍。

總的來說，現在的“脫實向虛”還屬可控范圍，但其隱患不可不查，如果任由其像病毒一般滲透進各個角落，不僅會抽空實業的信心和資源，而且會像美國次貸危機一樣產生全局性影響。

十字路口

在美國2007年爆發次貸危機之前，在日本90年代經濟泡沫破滅之前，都曾上演過“脫實向虛”的大戲，但無一例外，財富的煙花散盡之后，迎來的是沉重的打擊。

歸根到底，大國必須以實體經濟為本，金融業必須以實體產業為依存，小地方如新加坡、香港的“脫實向虛”或許可以培育為地方的金融產業支柱，但中國、美國、日本是不可能的，任由“脫實向虛”的野馬亂奔，結局可能一發不可收，金融危機可謂殷鑒不遠。

而眼下，中國經濟就站在這樣一個十字路口上。

不過，過分悲觀也沒有必要，可以看到有關部門的反制措施正在出手。

7月份的中央政治局會議，首次明確提出要“抑制資產泡沫”，劍指資本炒作，其意味不言而喻。最近兩個月，銀監會、證監會和保監會管理層紛紛公開表態，要遏制資本“脫實向虛”的傾向。

具有標志性意義的是，8月份保監會全面收緊萬能險在市場的流通（萬能險可是寶能和恒大在資本市場上有恃無恐的一大利器），多家金融機構已暫停中短期萬能險品種的銷售，且額度大幅收緊。

保監會大刀一落，砍掉了“脫實向虛”運動領頭羊的重要輸血管道。從最近兩個月人民日報、新華社的預警來看，狙擊戰才剛剛開始，更重磅的反制措施還在后頭。